Tableau de bord multi-actifs : or, pétrole, gaz, dollar, yen, bitcoin, CDS, actions, options. Les niveaux viennent de juin-juillet 2007 (juste avant le gel de l'ABCP du 9 août 2007) et de début septembre 2026, mis côte à côte. Rien n'est inventé, tout est sourcé.
Données arrêtées au 8 septembre 2026.
D'abord l'histoire simple. Les chiffres détaillés viennent dans les sections suivantes.
Des ménages ont emprunté pour acheter des logements qu'ils ne pouvaient pas vraiment rembourser. Les banques ont regroupé ces créances dans de gros paquets vendus comme « sûrs ». Puis les emprunteurs ont cessé de payer, les paquets ont perdu leur valeur d'un coup, et comme tout le monde en détenait, tout est tombé comme des dominos : banques, bourses, emplois. Le plus frappant, c'est qu'avant la chute, tout semblait calme. L'indicateur de peur des marchés (le VIX) dormait entre 10 et 15 depuis un an, avec un plancher à 9,9 en janvier 2007.
Le même indicateur de peur dort au même niveau affiché qu'avant 2008, alors qu'une guerre est en cours. C'est le point commun le plus frappant, à mon avis. Les banques, elles, sont cette fois sur-capitalisées : en 2008 elles jouaient avec de l'argent emprunté, aujourd'hui elles ont de vraies réserves. Le risque, lui, a changé de cachette. Il se loge dans le crédit privé peu transparent, dans les dépenses massives liées à l'intelligence artificielle, et dans les paiements fractionnés « sans intérêt » (comme Tabby aux Émirats arabes unis), qui permettent de vivre au-dessus de ses moyens sans que ça apparaisse dans un dossier de crédit. Le carry trade du yen (emprunter au Japon, où le crédit est presque gratuit, pour investir ailleurs) se dénoue déjà : deux à-coups en 2024 et 2025, sans tout faire tomber. Dix grandes entreprises pèsent 41 % de la bourse américaine ; si l'intelligence artificielle déçoit, l'indice entier en ressent le souffle. Le taux de chômage reste bas, mais c'est surtout l'État, via la santé, qui embauche. L'emploi privé, lui, recule.
Référence « avant-crise » : juin-juillet 2007, avant le 9 août 2007 (gel de l'ABCP, BNP Paribas). La colonne 2008 donne le pic ou le creux de la phase aiguë pour mémoire. Les niveaux 2026 sont relevés début septembre ; sources détaillées en section 9.
| Actif | Mi-2007 (avant-crise) | 2008 (phase aiguë) | Sept. 2026 (live) | Multiple 2026/2007 | Lecture |
|---|---|---|---|---|---|
| Or (spot, $/oz) | 655,75 $ (fix 15/06/07) | 1 023,50 $ fix (17/03/08) | 4 436 $ (08/09) · fut. 4 480 | ×6,8 | Hors norme. Le régime monétaire est différent (banques centrales : 244 t achetées au T1 2026, JPMorgan anticipe ~755 t sur l'année) mais trajectoire parabolique : pic de clôture à 5 318,40 $ le 29/01/26 (intrajournalier 5 586 $) puis −15,8 % sous ce pic, +23,1 % sur 12 mois, +3,6 % depuis le début de l'année. L'or a déjà rendu un tiers de sa flambée, comme entre mars et août 2008. |
| Pétrole (WTI) | 65,09 $ (01/06/07) · 78,20 $ (31/07/07) | 147,27 $ (11/07/08) | 92,94 $ (08/09) · Brent 97,59 $ | ×1,4 | Marché chaud : +61,9 % depuis janvier (choc du détroit d'Ormuz : stocks américains sous leur plancher des cinq dernières années) ; pic de clôture à 112,95 $ le 07/04/26, plus bas à 55,27 $ le 16/12/25. Comme en 2007-2008, l'énergie monte avant qu'une crise ne se manifeste, et l'agence américaine de l'énergie (EIA) ne voit un reflux vers ~69 $ qu'en 2027. |
| Gaz (Henry Hub) | 6,40-7,89 $ (juin 2007) | pic à 13,31 $ (02/07/08) | 2,95 $ (08/09, −20 % depuis janvier) | ×0,42 | Configuration opposée aux États-Unis. Le gaz américain de 2026 coûte moitié moins qu'en 2007 (essor du gaz de schiste et du GNL). Mais le TTF européen, lui, est à 71,95 €/MWh, +155 % depuis janvier et à son plus haut sur 52 semaines (73,63 € le 02/09) : le stress gazier de 2026 est européen, pas américain. |
| Dollar (indice DXY) | ~81-82 | 76,70 (clôture 2007) · plancher 70,70 (16/03/08) | 98,83 (08/09) | ×1,21 | Signal neutre. 2025 a été la pire année du dollar face au G10 (−9,4 %), avec un rebond en 2026 (fourchette 96-102 sur l'année). Pas de crise du dollar, mais une érosion progressive de son statut, dont l'or à 4 400 $ est le réceptacle direct. |
| Yen (USD/JPY) | 122,10 (01/06/07) · pic 124,09 (22/06/07) · carry trade ~1 000-1 500 Md$ | 107,51 (veille de la faillite de Lehman) → ~87 (01/09) | 153,44 (08/09, −1,7 % sur la journée) · pic à 163,86 (28/07) · carry trade ~500 Md$ | ×1,25 | Le parallèle clé, en direct. En 2007, le dénouement du carry trade du yen en août avait tout emporté. En 2026, il est en train de se dénouer : intervention conjointe record des États-Unis et du Japon en juillet (autour de 160), marchés qui anticipent 76 % de chances d'une hausse de taux de la Banque du Japon en septembre (contre 24 % fin juillet). Environ 500 Md$ de carry trade restent en place (la moitié du stock de 2007) après deux à-coups mondiaux (août 2024 et août 2025). C'est le seul « actif 2007 » dont le dénouement est visible en temps réel. |
| Bitcoin | n/a (inexistant) | n/a | ~79 000 $ | n/a | Nouveau venu : n'existait pas en 2007. En 2026 : −28 % sous son sommet historique de janvier 2025 (~109 000 $), avec des fonds cotés (ETF) institutionnels. Il fonctionne comme une soupape de risque : sa correction s'est faite sans contagion visible, un comportement à surveiller plutôt qu'une cause de stress. À lire comme un thermomètre de l'appétit pour le risque, pas comme un révélateur de dégâts cachés : le bitcoin est liquide, coté en continu et sert de collatéral à presque rien, donc sa baisse ne dévoile aucun écart entre valeur affichée et valeur réelle. |
| CDS (crédit) | indice CDX IG ~35 pdb · iTraxx ~23-25 pdb (zone record 2006-07, relevé exact non confirmé) | iTraxx >110 pdb · CDX ~200 pdb | écart IG 81 pdb · écart HY 265 pdb | n/a | Parallèle frappant. L'écart de crédit à haut rendement de 2026 (265 points de base) est exactement au niveau du plus bas historique de 2007 (~240 pdb) : même degré de confiance du marché du crédit. Les CDS bancaires ne montrent aucun stress visible, mais l'industrie financière vient de lancer des CDS sur le crédit privé et un indice CDX Financials (avril 2026) : les produits dérivés reviennent sur le risque caché. |
| S&P 500 | 1 503,35 (29/06/07) → pic 1 565,15 (09/10/07) | 1 251,70 (veille Lehman) · 676,53 (09/03/09, −57 %) | 7 718,60 (04/09) · sommet de clôture 7 798,99 (13/08/26) | ×5,1 | Euphorie ? Non : un mur d'inquiétude. +12,75 % depuis janvier ; plus bas à 6 343,72 le 30/03/26 (choc pétrolier), repris à +21,7 % en cinq mois et nouveau record le 13/08. Mais la concentration (les dix premières valeurs = 41 % de l'indice) dépasse le pic des valeurs financières de 2007 (22,4 %) : l'indice EST le pari sur l'intelligence artificielle. |
| Dow Jones | pic de clôture 14 164,53 (09/10/07) | 11 421,99 (veille Lehman) · 6 547,05 (09/03/09, −54 %) | ~53 414 (sommet historique au-delà de 54 000 le 04/08/26) | ×3,9 | Effet miroir. Même trajectoire que le S&P 500 ; le Dow a précédé chaque grande cassure boursière (1929, 2007) par un sommet historique. Aucun signal technique de sommet en 2026, au contraire : record il y a cinq semaines à la date de cette analyse. |
| Options & volatilité (VIX) | 13,94 (15/06/07) · plancher 9,89 (24/01/07) | 80-89 (octobre-novembre 08) | 14,53 | n/a | Le parallèle le plus cité, et le plus délicat à lire brut. Juin 2007 (13,94) et aujourd'hui (14,53) affichent la même confiance, avec une guerre en cours, un pétrole à +4 $ en une séance et un carry trade du yen sous tension. Mais le VIX de 2026 n'est plus tout à fait le même instrument : il se calcule sur des options à 23-37 jours, hors du périmètre des 0DTE, dont le volume record (62,4 % du S&P 500 en août 2026) comprime la volatilité réalisée intraday via la couverture en gamma des teneurs de marché et ancre toute la courbe courte vers le bas. Le 14,5 d'aujourd'hui est en partie manufacturé : la comparaison brute surestime leur air de famille. |
Les multiples (« ×6,8 », etc.) comparent le niveau 2026 au niveau mi-2007 en valeur nominale, non corrigée de l'inflation (cumul des prix ~+48 % entre 2007 et 2026). En termes réels : l'or ×4,6, le S&P 500 ×3,4, le pétrole ~×0,9. En termes réels, le pétrole de 2026 reste sous son niveau de 2007.
| Signal | 2006-2007 | Sept. 2026 | Lecture |
|---|---|---|---|
| Courbe des taux (États-Unis) | Écart 2 ans/10 ans inversé pendant ~285 jours (juin 06 → mars 07) ; écart 3 mois/10 ans inversé plus d'un an ; taux à 10 ans à 5,26 % (max le 12/06/07) ; délai moyen entre inversion et récession ≈ 22 mois | Écart 2 ans/10 ans : +41 pdb ; écart 3 mois/10 ans : +87 pdb (04/09/26), désinversion achevée fin 2025 ; taux à 10 ans ≈ 4,78 % | Séquence similaire, et c'est la désinversion qui a historiquement précédé chaque récession. Ce cycle a toutefois déjà produit deux faux signaux. |
| Taux directeur (Fed) | 5,25 % (juin 06 → sept. 07) puis baisses (4,75 % le 18/09/07) | 3,50-3,75 % ; banque centrale divisée (vote 9 contre 3) ; inflation à 3,4 % | Fin de cycle, avec une banque centrale divisée, mais une marge de manœuvre limitée : 525 points de base de munitions en 2007, environ 150 aujourd'hui. |
| Levier bancaire | Bear Stearns 36 pour 1, Lehman Brothers ~30 pour 1, règle SEC de 2004 | Ratio de levier des grandes banques d'investissement ~6,5 % (environ 15 pour 1) mais assouplissement réglementaire (règle eSLR, déc. 2025), rachats d'actions | Écho réglementaire : le levier est sorti des banques vers les fonds spéculatifs : le basis trade est estimé entre 830 et 2 400 milliards $ selon les sources. |
| Immobilier | Indice Case-Shiller −9,1 % sur un an (déc. 07, record) ; 1,3 million de révisions de taux sur prêts à risque en 2008 | Résidentiel +2,1 % sur un an, prix médian record (431 k$), ventes faibles (4,05 M) ; immobilier de bureaux : 12,3 % de défauts sur prêts titrisés (CMBS), un record absolu | Le résidentiel diffère ; les bureaux sont pires, mais plus lents. Une érosion pour l'instant absorbée par des reports, sans détonateur identifié. |
| Crédit à la consommation | Défauts sur cartes de crédit ~3,6-4,7 % ; écart de crédit à haut rendement au plus bas historique (~240 pdb, mai-juin 07) → >2 000 pdb en déc. 08 | Retards de paiement sur cartes à 30 jours : 8,8 % (sous le pic de 9,05 % au T2 2024), stabilisés depuis deux ans ; écart de crédit à haut rendement : 265 pdb, le niveau exact du plus bas historique de 2007 | Configuration inverse : déjà dégradé mais stabilisé, plutôt qu'un crédit sain en train de se dégrader. |
| Concentration boursière | Le secteur technologique pesait ~35 % du S&P 500 au pic de mars 2000 (dix premières valeurs ~27 %) ; les valeurs financières 22,4 % à leur pic de 2007 | Les dix premières valeurs représentent ~41 % de l'indice ; une seule valeur (Nvidia) pèse 8,6 % ; les dépenses d'investissement liées à l'IA des quatre plus grands groupes technologiques (~700-725 Md$, +60 à 98 % sur un an) dépasseront leurs flux de trésorerie dès le T3 2026 | Plus extrême que 2000 et 2007 réunis : l'intelligence artificielle dans le rôle thématique, financée par la dette. Mais un dénouement type 2000 (purge d'actions, banques saines) n'est pas un dénouement type 2008 (crise de crédit) : deux films différents, et les lectures actuelles pointent plutôt vers le premier. |
| Probabilité de récession | Modèle de la Fed de New York : ~27 % en juillet 07 → ~40 % ; récession effective dès décembre 2007 | Modèle fondé sur la courbe des taux : ≈ 28,9 % ; grandes banques d'investissement : 40-42 % ; PIB du T2 2026 : +1,5 % | Niveau comparable, 30 à 40 % dans les deux cas, avec la différence que 2026 n'est, à ce stade, pas en récession. |
| Emploi | 4,4 % (printemps 07) → 5,0 % (déc. 07), trajectoire de dégradation | 4,1 % stable, +162 000 emplois en août, mais une composition révélatrice : la santé et l'assistance sociale ont créé 680 500 emplois sur douze mois, environ le double de la création nette totale (+208 800) ; hors secteurs à financement public, le secteur privé est net négatif ; les créations de 2025 ont été révisées de 585 000 à 181 000 | Même niveau, trajectoire opposée. Mais le plateau de 2026 est soutenu par la dépense publique de santé, un amortisseur budgétaire plutôt qu'un moteur privé. |
| Chocs déjà survenus | Quasi aucun avant le 9 août 2007 (deux fonds spéculatifs de Bear Stearns, BNP Paribas) | Faillites de SVB et de Credit Suisse (mars 2023) · deux dénouements partiels du carry trade du yen (août 2024, août 2025) · faillites Tricolor et First Brands (2025) · guerre États-Unis/Iran (2026) | Déjà éprouvé : cinq chocs absorbés sans contagion systémique : une résilience réelle, mais chaque choc use les réserves. |
| Le « risque caché » de la période | Identifié seulement après coup | Crédit privé (Jamie Dimon, PDG de JPMorgan, prévient qu'il y aura un lourd prix à payer) · intelligence artificielle (l'investisseur Michael Burry parle des « derniers mois de la bulle ») · basis trade · immobilier de bureaux · faillites du secteur automobile subprime | Même topologie. Le risque cité aujourd'hui est hors bilan bancaire et mal mesuré, comme en 2007. |
2007 : 655,75 $ l'once (fixing de Londres, 15/06/07), un marché secondaire dont personne ne parlait. Il faudra la crise pour dépasser 1 000 $ (1 023,50 $ le 17/03/08). 2026 : 4 436 $ au 08/09, sur une trajectoire parabolique : pic de clôture à 5 318,40 $ le 29/01/26 (intrajournalier 5 586,20 $), puis −15,8 % sous ce pic, +23,1 % sur 12 mois, +3,6 % depuis le début de l'année. Les achats des banques centrales se poursuivent : 244 tonnes au T1 2026 (+17 % sur le trimestre), et JPMorgan anticipe environ 755 tonnes pour l'ensemble de l'année. Le multiple ×6,8 en valeur nominale (×4,6 en valeur réelle) traduit un changement de régime monétaire. Reste que le tracé de 2026 ressemble déjà à celui de 2008 : flambée, pic, puis recul d'un tiers pendant que le reste du marché ignore le signal.
2007 : USD/JPY à 122,10 le 01/06, pic à 124,09 le 22/06/07, avec le carry trade au maximum, estimé entre 1 000 et 1 500 milliards $ de positions. Le dénouement d'août 2007 a été l'étincelle du gel de l'ABCP ; USD/JPY est ensuite tombé de 124 à ~87 entre juin 2007 et janvier 2009. 2026 : USD/JPY à 153,44 (08/09, −1,72 % sur la journée) après un pic à 163,86 le 28/07/26 ; le yen s'est apprécié de 2 % le 03/09 ; une intervention conjointe record des États-Unis et du Japon a eu lieu en juillet (autour de 160) ; les marchés anticipent 76 % de probabilité d'une hausse de taux de la Banque du Japon en septembre (contre 24 % fin juillet). Le rendement des obligations d'État japonaises à 10 ans atteint environ 1,95 %, un plus haut de 18 ans. Environ 500 milliards $ de carry trade restent en place (la moitié du stock de 2007), après deux dénouements partiels déjà survenus (août 2024, août 2025). C'est, au fond, le seul « actif 2007 » dont on peut voir le dénouement en temps réel.
2007 : le WTI évoluait autour de 65-72 $ l'été, avant d'atteindre 147 $ en juillet 2008 : la bulle énergétique avait accompagné puis accéléré la crise. 2026 : WTI à 92,94 $, Brent à 97,59 $ (08/09, +61,9 % depuis janvier), avec un pic de clôture à 112,95 $ le 07/04/26 et un plus bas à 55,27 $ le 16/12/25 ; des pointes au-delà de 100 $ pendant la guerre entre les États-Unis et l'Iran ; les stocks commerciaux américains sont sous leur plancher des cinq dernières années. L'agence américaine de l'énergie (EIA) prévoit un Brent moyen à ~87 $ en 2026, avec un reflux vers 69 $ seulement en 2027 ; le consensus avant le conflit se situait à 62 $. Cette configuration est plus proche de celle de 1973-1979 (choc géopolitique et banque centrale contrainte par l'inflation) que de la bulle de 2007-2008, mais son rôle d'amorce de stress est le même.
Henry Hub (États-Unis) à 2,95 $/MMBtu (08/09, −20 % depuis janvier). En 2007, il était à ~6,5-7,5 $ après l'ouragan Katrina : le gaz américain reste structurellement abondant grâce au gaz de schiste et au GNL, aucune bulle américaine du gaz en 2026. Le TTF européen, lui, est à 71,95 €/MWh, +155 % depuis janvier et à son plus haut sur 52 semaines (73,63 € le 02/09/26), un choc lié au détroit d'Ormuz et au marché mondial du GNL. La divergence entre les États-Unis et l'Europe (−20 % contre +155 %) dit bien que le stress de 2026 est géopolitique et régional, pas une surchauffe mondiale de la demande.
Inexistant en 2007 (le document fondateur du bitcoin date du 31 octobre 2008, en pleine crise). 2026 : environ 79 000 $, soit −28 % sous son sommet historique de janvier 2025 (~109 000 $), avec des fonds cotés (ETF) institutionnels. Fonction en 2026 : une soupape de risque institutionnalisée. Sa correction s'est faite sans contagion visible sur les autres marchés, un comportement à surveiller comme indicateur avancé, plutôt qu'une cause de stress systémique. Une tentation est à écarter ici : faire du bitcoin « l'indice ABX de ce cycle ». L'ABX comptait en 2007 non pas parce qu'il baissait, mais parce qu'il était le seul prix coté sur un stock d'actifs illiquides que personne d'autre ne valorisait au marché, logés dans des bilans à levier. Le bitcoin n'a aucune de ces propriétés : il est liquide, coté en continu et sert de collatéral à presque rien, donc sa baisse ne dévoile rien de caché. L'équivalent fonctionnel en 2026 se trouve là où la même structure se répète, dans le crédit privé : les sociétés de financement spécialisé cotées (BDC) se traitaient autour de 0,74 fois leur valeur liquidative en mars 2026, la décote la plus large depuis octobre 2020, et pour un même prêt détenu par plusieurs gérants l'écart de valorisation dépasse cinq points. Voilà l'écart entre valeur affichée et valeur de marché de ce cycle.
2007 : pic à 1 565,15 le 9 octobre, mais sous la surface les valeurs financières (22,4 % de l'indice) affichaient des niveaux de levier records. L'indice était construit sur cette exposition. 2026 : 7 718,60 (04/09), sommet de clôture à 7 798,99 le 13/08/26, après un creux à 6 343,72 le 30/03/26 (choc pétrolier, +21,7 % de reprise en cinq mois) ; +12,75 % depuis janvier ; les dix premières valeurs représentent 41 % de l'indice, avec des dépenses d'investissement en intelligence artificielle supérieures aux flux de trésorerie opérationnels dès le troisième trimestre 2026. Là aussi, l'indice repose sur une seule thèse. La différence, et elle est de taille : les grandes entreprises technologiques génèrent des flux de trésorerie réels massifs, quand les valeurs financières de 2007 généraient des profits comptables adossés à du levier. Quant à la similitude, elle tient en une phrase : la diversification a disparu dans les deux cas, et au moment précis où la volatilité implicite était au plus bas.
2007 : un marché de dérivés de crédit (CDS) d'environ 42 600 milliards $ de notionnel fin juin 2007, non compensé, bilatéral : un amplificateur systémique. L'assureur AIG avait vendu des centaines de milliards $ de protection sans capital suffisant en réserve ; Lehman Brothers avait besoin d'environ 400 milliards $ de CDS à régler à sa faillite. Le marché du crédit voyait alors la mer calme : indice CDX IG à ~35 points de base entre 2006 et mi-2007. Un signal existait déjà et fut ignoré : l'indice ABX.HE, qui suit les créances hypothécaires à risque, était passé de 97,47 à 67,27 entre son émission et mars 2007. 2026 : le marché des CDS a été réformé (compensation centrale, notionnel environ dix fois plus petit, mais volume record de 41 800 milliards $ en 2025) ; le risque de contrepartie de type AIG est neutralisé. Les CDS bancaires ne montrent aucun stress visible en septembre 2026 (JPMorgan 37,7 pdb, Deutsche Bank 43,4 pdb, Goldman Sachs 53,4 pdb). Mais le risque de crédit s'est déplacé vers le crédit privé (~1 700 milliards $, hors indices, hors transparence). L'industrie a d'ailleurs lancé en avril 2026 des CDS sur le crédit privé et un indice CDX Financials : les produits synthétiques reviennent sur le risque caché. Les écarts de crédit (IG à 81 pdb, HY à 265 pdb, le niveau exact du plus bas historique de 2007) racontent en fait la même confiance excessive qu'en juin 2007.
2007 : VIX entre 10 et 15 (plancher à 9,89 le 24/01/07), courbe de volatilité plate, vente de volatilité généralisée. Quand le choc est arrivé, la volatilité implicite a explosé (VIX à 89 en octobre 2008) et les vendeurs de volatilité ont alimenté la spirale baissière. 2026 : VIX à 14,5-15,3 alors qu'une guerre est active et que le pétrole a bondi de 4 $ en une seule séance. Mais l'égalité des niveaux ne suffit pas : le VIX se calcule sur des options SPX à 23-37 jours d'échéance, hors du périmètre des 0DTE, et ces dernières (un record de 62,4 % du volume sur le S&P 500 en août 2026, plus les stratégies à capital protégé vendues au grand public) compriment la volatilité réalisée intraday via la couverture en gamma des teneurs de marché, ce qui ancre toute la courbe courte vers le bas. Le 14,5 d'aujourd'hui est donc en partie manufacturé, et la comparaison brute avec le 13,94 de 2007 surestime leur air de famille. La vente de volatilité, elle, est devenue le marché : le vendeur de 2026 n'est plus une salle de marché, c'est le public, chaque jour, de façon automatisée. C'est aussi la fragilité : le 5 février 2018, après une année passée majoritairement entre 9 et 12, le VIX est passé de 17,2 à 37,32 en une séance (sa plus forte hausse journalière enregistrée) et un produit coté adossé à la volatilité a perdu plus de 80 % le soir même. Le mécanisme qui comprime le chiffre est celui qui le relâche.
L'assureur AIG Financial Products avait vendu 527 milliards $ de notionnel de protection (dont un cœur toxique de 78 milliards $ de CDS sur des CDO multi-secteurs), sans provision suffisante, 182 milliards $ de soutien public au total. À la faillite de Lehman Brothers, environ 400 milliards $ de CDS bruts devaient être réglés ; l'enchère de règlement (10/10/08) a finalement abouti à un paiement net de seulement 5,2 milliards $, avec un taux de recouvrement de 8,625 %. L'indice ABX suivant les créances hypothécaires à risque était déjà en chute libre dès janvier 2007. Un signal lisible, et ignoré. Les véhicules hors bilan adossés au papier commercial (ABCP) ont gelé le 9 août 2007, point de départ de la crise.
Les CDS sont désormais compensés centralement. Le risque de contrepartie de type AIG est neutralisé, et le notionnel est environ dix fois plus petit, malgré un volume record de 41 800 milliards $ en 2025. Les CDS bancaires ne montrent aucun stress (JPMorgan 37,7 pdb, Deutsche Bank 43,4 pdb, Goldman Sachs 53,4 pdb). Mais en avril 2026, l'industrie a lancé des CDS sur le crédit privé et un indice CDX Financials : les produits synthétiques reviennent sur le risque caché. Le crédit privé pèse environ 1 700 milliards $, hors indices et hors transparence, avec des valorisations fondées sur des modèles internes. Le basis trade sur les emprunts d'État américains est estimé entre 830 milliards $ et 2 400 milliards $ selon les sources. L'immobilier de bureaux affiche 12,3 % de défauts sur prêts titrisés (CMBS), au-delà du pic de 2009, géré par des reports plutôt que résolu. Les options à échéance zéro (0DTE) ont atteint un record de 62,4 % du volume sur le S&P 500 en août 2026, la vente de volatilité au détail, quotidienne et automatisée.
Le bon précédent n'est pas 2008 mais 2000. Au pic de mars 2000, le secteur technologique pesait environ 35 % de l'indice et les dix premières valeurs environ 27 % ; la bulle a éclaté alors que les banques étaient solides et la récession de 2001 fut courte, mais le NASDAQ a perdu 78 % en deux ans et regagné son sommet quinze ans plus tard. Version 2026 : la concentration est plus extrême encore (dix valeurs à ~41 %), la composante « intelligence artificielle » corrige de 30 à 40 %, les banques tiennent, la récession est classique et non financière-systémique. Le détonateur de liquidité (dénouement complet du carry trade du yen, défaut dans le crédit privé, événement géopolitique majeur en Iran), la spirale des options à échéance zéro et du basis trade jouent alors le rôle d'étincelle et d'accélérateur, pas de cause première.
Le choc vient de l'énergie et de l'inflation, pas du crédit. Le pétrole atteint 100 à 150 $, l'inflation redécolle vers 5 %, et la banque centrale américaine est contrainte de relever ses taux dans un ralentissement économique, un scénario déjà envisagé par certaines grandes banques d'investissement. Résultat : une stagflation modérée, des marchés actions en stagnation nominale, et l'or qui reste le réceptacle de ce régime (+23 % sur 12 mois, avec une parabole de janvier déjà corrigée de −16 %, qu'un rebond stagflationniste pourrait relancer).
L'intelligence artificielle transforme réellement la productivité, les dépenses d'investissement deviennent rentables, et la croissance absorbe le choc énergétique. La concentration de l'indice se dilue avec le temps. Les cinq chocs déjà encaissés seraient alors la preuve d'une résilience réelle, et non d'un système qui s'use.
Quatre axes de recherche menés en parallèle (niveaux pré-crise de 2007, niveaux en temps réel de 2026, marché du crédit et des options, signaux macroéconomiques), puis recoupement direct des cours (or, S&P 500, Dow Jones, WTI, gaz, dollar, VIX, bitcoin, USD/JPY). Chaque chiffre est rattaché à une source publique.
Référence « juste avant 2008 » : juin-juillet 2007, avant le 9 août 2007 (gel de l'ABCP, BNP Paribas), le point de départ effectif de la crise. La faillite de Lehman Brothers (15 septembre 2008) en constitue la phase aiguë, pas le début.
Les données en temps réel varient d'un jour à l'autre. Certaines métriques 2026 (indicateurs conjoncturels courants, niveau exact du levier des courtiers principaux) ne sont pas publiées dans les sources accessibles et restent donc inconnues, plutôt que devinées. Les multiples nominaux ne corrigent pas l'inflation (cumul d'environ +48 % entre 2007 et 2026).
Biais de sélection assumé : 2007 a été choisi comme référence parce que c'est l'archétype de la crise financière moderne, mais la même géométrie a existé sans drame : en 2017, le VIX a passé l'année majoritairement entre 9 et 12, et l'accident suivant (février 2018) fut une correction de 10 %, pas une crise systémique. Un marché calme est une condition favorable à une crise, pas un signal qui la prédit. Réciproquement, mi-2007 n'était calme qu'en apparence côté actions : New Century avait fait faillite en avril, l'indice ABX s'était effondré dès février, les fonds de Bear Stearns venaient de céder en juin. Le calme de 2007 était celui des actions, pas du crédit ; celui de 2026 l'est aussi, avec bureaux et cartes de crédit déjà dégradés.
Cohérence des données 2007 vérifiée : les niveaux de l'or, du WTI, du gaz Henry Hub, du dollar, de l'USD/JPY, du S&P 500 et du VIX de mi-2007 ont été confirmés sur des séries de la Réserve fédérale américaine (FRED), de la London Bullion Market Association, de l'agence américaine de l'énergie et du Cboe, en plus des sources de presse.
Cours 2026 (relevé du 8 septembre au matin) : or spot 4 436 $, contrat à terme 4 480-4 484 $, pic de clôture 5 318,40 $ le 29/01/26, plus bas 3 636,90 $ le 11/09/25 · WTI 92,94 $ (+61,9 % depuis janvier, pic 112,95 $ le 07/04) · Brent 97,59 $ · gaz Henry Hub 2,95 $ (−20 % depuis janvier) · TTF européen 71,95 €/MWh au 04/09 (+155 % depuis janvier, pic sur 52 semaines 73,63 € le 02/09) · indice dollar (DXY) 98,83 (fourchette 2026 : 96,22-101,61) · USD/JPY 153,44 (−1,72 % sur la journée, pic 163,86 le 28/07) · S&P 500 : 7 718,60 (04/09), sommet de clôture 7 798,99 (13/08), plus bas 6 343,72 (30/03) · Dow Jones 53 414 · VIX 14,53 au 04/09 · bitcoin ~79 000 $ · Agence américaine de l'énergie, prévisions à court terme (gaz Henry Hub T3 2026 à 2,87 $ ; Brent à 87 $ en moyenne 2026, reflux à 69 $ en 2027) · World Gold Council, T1-T2 2026 (achats des banques centrales : 244 t au T1).
Composition de l'emploi américain (vérifiée) : Bureau des statistiques du travail américain (santé et assistance sociale : +680 500 emplois de mars 2025 à mars 2026) · données croisées sur la révision des créations nettes 2025 (585 000 → 181 000) et sur la moyenne mobile sur 12 mois (~31 000/mois).
Signaux macroéconomiques 2026 : réunion de politique monétaire de la Réserve fédérale du 29/07/2026 (taux 3,50-3,75 %, vote 9 contre 3) · relevé d'inflation (CPI 3,4 %) · séries FRED sur la courbe des taux (écart 3 mois/10 ans +0,87 point au 04/09/26) · estimation de la probabilité de récession fondée sur la courbe des taux (28,9 % au 31/08) · Bureau of Economic Analysis (PIB T2 +1,5 %) · agence de notation Trepp (défauts CMBS 12,3 %) · Fed de New York (retards de paiement sur cartes de crédit 8,8 %).
Références historiques 2007-2008 : pics du S&P 500 et du Dow Jones le 9 octobre 2007 et creux le 9 mars 2009 · WTI à 147,27 $ le 11 juillet 2008 (EIA) · Commission d'enquête sur la crise financière américaine (FCIC), niveaux de levier de Bear Stearns et Lehman Brothers, règle SEC de 2004 · association professionnelle des dérivés (ISDA), notionnel des CDS ~62 000 milliards $ fin 2007 · calendrier du gel de l'ABCP (9 août 2007) et de la crise Northern Rock (14 septembre 2007).
Séries de référence 2007 (FRED / Cboe) : or (London Bullion Market Association) 655,75 $ (fixing du 15/06/07) → 1 023,50 $ (17/03/08) · WTI 65,09 $ (01/06/07) → 78,20 $ (31/07/07) → 147,27 $ (11/07/08) · Henry Hub 6,40-7,89 $ (juin 07) → 13,31 $ (02/07/08) · indice dollar pondéré 76,70 (clôture 2007) → 70,70 (plancher, 16/03/08) · USD/JPY 124,09 (pic, 22/06/07) → 107,51 (veille de la faillite de Lehman) · VIX 9,89 (plancher, 24/01/07) et 13,94 (15/06/07) · indice ABX.HE (créances à risque, catégorie BBB-) : 97,47 → 67,27 · notionnel des CDS au pic fin 2007 : 58 000 à 61 200 milliards $ selon les révisions · règlement des CDS Lehman Brothers (5,2 milliards $ nets sur ~400 milliards $ bruts, taux de recouvrement 8,625 %) · soutien public à AIG (527 milliards $ de notionnel vendu, ~182 milliards $ de soutien).
Références 2000 et 2018 : Reuters (le secteur technologique pesait plus de 35 % du S&P 500 au pic de mars 2000, les dix premières valeurs ~27 %) · NASDAQ Composite : sommet 5 048,62 le 10/03/2000, −78 % jusqu'au creux d'octobre 2002, sommet regagné en 2015 · CNBC et BIS Quarterly Review (5 février 2018 : VIX de 17,2 à 37,32 en clôture, plus forte hausse journalière de son histoire ; un produit coté inverse adossé à la volatilité en perte de plus de 80 % le soir même, liquidé dans la foulée) · Cboe (méthodologie du VIX : options SPX à 23-37 jours d'échéance).
Marché du crédit 2026 : séries FRED sur les écarts de crédit (IG 81 points de base, HY 265 points de base, au 03/09/26) · ISDA, volume des CDS 2025 (41 800 milliards $, record) · CDS bancaires à 5 ans au 04/09/26 (JPMorgan 37,7, Deutsche Bank 43,4, Goldman Sachs 53,4 points de base) · Cboe (options à échéance zéro : 62,4 % du volume sur le S&P 500 en août 2026) · paiement fractionné dans le Golfe : Arabian Business, intégration du BNPL dans les rapports du bureau de crédit Etihad depuis juillet 2026 · estimations de marché sur le BNPL aux Émirats arabes unis (~5 milliards $ en 2026, licence bancaire de Tabby en avril 2026, facilité de dette JPMorgan de 700 millions $).
Analyse : I am in.Digital · septembre 2026